《私募公司工商注册》ღ◈ღ、《私募高管人才猎聘》ღ◈ღ、《私募管理人登记备案辅导》《私募基金税务筹划》《私募FOF》等私募业务ღ◈ღ；

　　私募股权投资基金有三种常见的形式ღ◈ღ：公司型ღ◈ღ；契约型ღ◈ღ；合伙型ღ◈ღ。其中合伙型基金运用的比较多ღ◈ღ。合伙型私募股权投资基金中普遍采用有限合伙的方式ღ◈ღ，有限合伙企业中既存在普通合伙人（GP）ღ◈ღ，也有有限合伙人（LP）ღ◈ღ，其中普通合伙人对合伙企业的债务承担无限连带责任ღ◈ღ，而有限合伙人对合伙企业的债务以认缴出资额承担有限责任ღ◈ღ。

　　1.退出便利ღ◈ღ：私募股权投资基金对企业进行股权投资ღ◈ღ，其股权退出渠道之一便是将股权在企业IPO之后通过二级市场卖出ღ◈ღ，而契约型基金会成为标的企业IPO的实质障碍ღ◈ღ；

　　2.减小道德风险ღ◈ღ：契约型基金投资人委托私募基金管理人管理ღ◈ღ，管理人缺乏有效的激励约束机制ღ◈ღ，存在一定的道德风险ღ◈ღ。

　　1.节税ღ◈ღ：基金以公司形式设立ღ◈ღ，在取得收益时需要缴纳公司所得税ღ◈ღ，如果利益分配到自然人ღ◈ღ，自然人还需缴纳个人所得税ღ◈ღ，存在双重征税ღ◈ღ。而合伙企业不是纳税主体ღ◈ღ，GP和LP只需各自缴纳所得税ღ◈ღ。这是通常认为合伙型基金节税的理由ღ◈ღ，但是其存在局限性ღ◈ღ。当基金投资人为免税投资者（如社保资金ღ◈ღ、企业年金等）或自然人的时候ღ◈ღ，确实存在一定的节税效应ღ◈ღ；当投资者为公司法人的情况下并不存在节税效果ღ◈ღ，因为对于居民企业的权益性投资收益为免税收入ღ◈ღ，若为公司制基金ღ◈ღ，在公司层面缴纳企业所得税后的分红到公司法人投资者是免税的ღ◈ღ。

　　2.便于激励约束安排ღ◈ღ：公司制企业较合伙制企业制度复杂ღ◈ღ，公司制下同股同权ღ◈ღ，股权多者拥有较大表决权及分红权ღ◈ღ。而有限合伙企业制度较为灵活ღ◈ღ，可以通过合伙协议有效分配各种权利ღ◈ღ，一般普通合伙人作为执行性合伙人执行合伙事务拥有远超出投资比例的分红权ღ◈ღ。

　　目前这种架构是最常见的ღ◈ღ，基金的GP同时是基金管理人ღ◈ღ。通常情况ღ◈ღ，GP出资1%ღ◈ღ，收取管理费及超额收益的20%ღ◈ღ。其分配过程是ღ◈ღ：1. LP支付固定管理费ღ◈ღ；2. 投资者本金返还ღ◈ღ；3. 支付投资者的门槛收益ღ◈ღ；4. 在基金管理人与投资者之间分配剩余收益ღ◈ღ。

　　1. 激励与约束安排ღ◈ღ：GP与基金管理人为同一主体ღ◈ღ，所有权和管理权从本质上看并未彻底分离ღ◈ღ，能较好平衡收益与风险ღ◈ღ，这也是LP比较喜欢的架构ღ◈ღ；

　　4. 其他考虑ღ◈ღ：母公司本身就是基金管理人的情况下ღ◈ღ，如果一个基金团队将要管理特定投资方向的多支基金ღ◈ღ，那么单独成立专门基金管理人便于对同类型的基金进行集中管理ღ◈ღ；其次ღ◈ღ，有些地区可能对具有私募基金管理人牌照的企业有税收优惠ღ◈ღ，出于税收考虑ღ◈ღ，另外单独设立基金管理人对基金进行管理ღ◈ღ。最后ღ◈ღ，有实力的基金出资方LP会与基金管理人另设新基金管理人参与基金管理ღ◈ღ。

　　这种架构下ღ◈ღ，基金管理人公司通常通过向下再设立有限公司或有限合伙企业作为基金的GPღ◈ღ，同时基金与基金管理人签署基金管理委托协议ღ◈ღ，GP实质上是一个SPVღ◈ღ。由于这里基金是有限合伙制ღ◈ღ，不具有法人实体ღ◈ღ，因此基金管理委托协议签署方为基金管理人与基金的全体合伙人下一件时尚购物社区ღ◈ღ。基金管理团队可以入股GPღ◈ღ，实施股权激励ღ◈ღ。这种架构多存在于规模较大的基金管理公司ღ◈ღ。

　　1. 独立核算ღ◈ღ：当基金管理公司管理的基金较多的时候ღ◈ღ，下设一层便于对单只基金进行独立核算ღ◈ღ，包括薪酬ღ◈ღ、差旅ღ◈ღ、尽调等费用及基金退出后的收益ღ◈ღ，降低各基金间的风险传导及利益冲突等ღ◈ღ；

　　2. 团队激励ღ◈ღ：不同类型的基金由不同的团队负责ღ◈ღ，一般来说团队是不可能在基金管理公司持股的ღ◈ღ，基金管理公司下设并控股一层实体作为基金GPღ◈ღ，基金团队参股基金GP可以达到更好的激励作用ღ◈ღ。在这里如果GP是有限合伙企业ღ◈ღ，基金团队作为自然人LPღ◈ღ，那么存在节税的效果ღ◈ღ；如果GP是有限责任公司ღ◈ღ，对基金收益GP需缴纳企业所得税ღ◈ღ，自然人LP需要缴纳个人所得税ღ◈ღ；

　　3. 风险隔离ღ◈ღ：有限合伙基金中的GP需承担无限连带责任ღ◈ღ，为了隔离GP与基金管理人之间的风险ღ◈ღ，通常基金管理人会下设有限责任公司作为基金的GPღ◈ღ，将风险阻断在GP层面尊龙凯时人生就是博ღ◈ღ。但是私募股权基金的业务性质ღ◈ღ，决定有限合伙基金大多数情况下并不会承担大量的对外债务ღ◈ღ，因此风险隔离的作用有限ღ◈ღ；

　　4. 地方政府优惠措施ღ◈ღ：如果希望当地政府的引导基金参与基金的设立ღ◈ღ，当地政府通常希望基金的GP注册在当地ღ◈ღ，这样才能给当地带来税收等好处ღ◈ღ，因此基金管理人下设一层有限责任公司作为基金GP便是惯常操作ღ◈ღ。

　　这种架构下母公司出资设立基金管理人GPღ◈ღ，同时直接出资作基金LP或通过关联方作基金LPღ◈ღ。这种架构在国有企业及民营企业中都较为常见ღ◈ღ。对于国有企业来说ღ◈ღ，《合伙企业法》规定“国有独资公司ღ◈ღ、国有企业尊龙凯时人生就是博ღ◈ღ、上市公司以及公益性的事业单位ღ◈ღ、社会团体不得成为普通合伙人”ღ◈ღ，国资是不能做基金GP承担无限连带责任的ღ◈ღ。

　　但是现实中ღ◈ღ，国有企业（不包括国有独资）一般下设有限责任公司形式的私募基金管理人ღ◈ღ，将无限连带责任风险隔离在基金管理人层面ღ◈ღ，这时再要求私募基金管理人不能承担无限连带责任已无实际意义ღ◈ღ。同时ღ◈ღ，国有企业出资也作LP来增大话语权ღ◈ღ。

　　这里存在一个问题ღ◈ღ，为什么作为GP的基金管理人不扩大出资额ღ◈ღ，反而同时需要其关联方出资作为LP？如ღ◈ღ，基金管理人昆吾九鼎投资管理有限公司的关联方拉萨昆吾九鼎产业投资管理有限公司作为LP为其旗下基金出资ღ◈ღ，基金管理人招商局资本管理有限公司的关联方招商局资本控股有限公司作为LP为其旗下基金出资ღ◈ღ。笔者认为主要原因在于ღ◈ღ：1. 基金管理人的职能主要通过对基金管理获取收益而不是靠资本的投入ღ◈ღ；2. 基金管理人通常作为基金的GP承担无限责任ღ◈ღ，因此自有资本过大会放大母公司的风险ღ◈ღ；3. 母公司出于对基金管理人的利益安排ღ◈ღ。

　　1. 增大话语权ღ◈ღ：企业通过设立私募基金管理人管理基金ღ◈ღ，同时通过作为基石LP来增强在基金设立ღ◈ღ、投资决策ღ◈ღ、利益分配中的线. 助力基金管理人融资ღ◈ღ：母公司或其指定实体作为基金的基石LPღ◈ღ，依赖品牌效应有利于基金进一步融资ღ◈ღ；

　　3. 内部利益安排ღ◈ღ：母公司或其指定实体作为基金基石LPღ◈ღ，与基金管理人之间达成特定的利益安排ღ◈ღ。

　　美国的私募基金大多采用基金管理人与普通合伙人分离的组织形式ღ◈ღ，由母公司直接担任GP（虚线所示）ღ◈ღ，母公司单独下设基金管理人对基金进行管理ღ◈ღ。但是在中国ღ◈ღ，这种情况很少见ღ◈ღ，因为上市公司及掌握大量资金的国有企业不能承担无限责任ღ◈ღ，因此不能直接作GPღ◈ღ。在中国ღ◈ღ，母公司通常是金控类公司ღ◈ღ，通过下设有限责任公司作为基金的GP然后备案在其控制的基金管理人名下ღ◈ღ。这种架构下ღ◈ღ，GP与基金管理人非同一主体ღ◈ღ，目前中基协要求基金备案时需证明GP与基金管理人之间的关联关系ღ◈ღ，否则不予备案ღ◈ღ，打击借通道行为ღ◈ღ。

　　1.便于利益分配ღ◈ღ：便于基金管理人与GP之间进行利益分配ღ◈ღ，GP作为基金的发起人及筹资人ღ◈ღ，基金管理人则负责对基金的管理ღ◈ღ。基金管理公司收取管理费ღ◈ღ，GP享有超额收益部分ღ◈ღ。现实中为了对基金管理人实施充分的激励ღ◈ღ，一般基金管理人也可获取部分超额收益ღ◈ღ。

　　2.内部借通道ღ◈ღ：GP发起设立基金ღ◈ღ，但是无牌照进行管理ღ◈ღ，仅仅将基金备案在基金管理人名下ღ◈ღ，GP自己负责基金的募集ღ◈ღ、发行ღ◈ღ、投资ღ◈ღ、管理等工作ღ◈ღ。

　　这种架构属于“双GPღ◈ღ，单管理人”ღ◈ღ，存在两个GPღ◈ღ，其中一个同时是基金管理人ღ◈ღ。之前基金是可以备案在两个管理人名下ღ◈ღ，即GP1和GP2都是基金管理人ღ◈ღ，但是双管理人模式存在权责不清问题ღ◈ღ，目前中基协暂停了双管理人模式基金备案ღ◈ღ。

　　1. 增大LP话语权ღ◈ღ：有实力的LP希望参与合伙事务ღ◈ღ，法律规定LP不能执行合伙事务ღ◈ღ，因此LP直接参与管理事务存在合规风险ღ◈ღ，除了LP委派观察员外还可通过其关联方担任基金GP来实现ღ◈ღ。

　　2. 利益分配ღ◈ღ：有些有实力的LP希望额外参与分配基金管理费及超额收益ღ◈ღ，但是在基金合同中难以体现这种安排ღ◈ღ，采用这种架构也是一种实现方式ღ◈ღ。

　　投资管理公司应由主要发起人或其下属企业ღ◈ღ、当地较为知名的企业和未来基金的管理团队（五名资深专业人士构成）共同出资设立ღ◈ღ，注册资本最好有人民币3000万元ღ◈ღ，以符合国家发改委备案和享受税收优惠要求ღ◈ღ。管理公司设立后应报省级发改委备案ღ◈ღ。

　　投资管理公司将作为未来基金的普通合伙人（管理人）和作为未来基金的有限合伙人的其他投资人共同出资设立基金ღ◈ღ。

　　寻找投资目标ღ◈ღ，确定基金方向前提ღ◈ღ：在构建的基金管理公司融资平台基础上尊龙凯时- 人生就是搏!ღ◈ღ！ღ◈ღ，寻找投资目标ღ◈ღ，确定基金方向ღ◈ღ。

　　招募ღ◈ღ：在可行性分析报告的基础上确定基金规模ღ◈ღ，制定基金招募计划ღ◈ღ，以非公开方式ღ◈ღ，向特定投资人进行募集ღ◈ღ。

　　ღ◈ღ：人民币【】亿元左右下一件时尚购物社区ღ◈ღ，向特定投资人募集ღ◈ღ。可从小规模做起ღ◈ღ，做出成绩和声誉ღ◈ღ，以有利于以后募资ღ◈ღ、设立新基金ღ◈ღ，形成长期滚动发展ღ◈ღ。

　　ღ◈ღ：建议一次性出资ღ◈ღ。基金可采取承诺制和一次性出资ღ◈ღ。承诺制下ღ◈ღ，投资人一般先支付20%的认购资金ღ◈ღ，其他资金则根据普通合伙人的项目投资或缴纳管理费通知按比例缴付ღ◈ღ。一次性出资的ღ◈ღ，投资人则须在基金设立时一次性全额缴付认缴资金ღ◈ღ。一次性缴付的优点是保证基金资金立即到位ღ◈ღ，未来投资有资金保障ღ◈ღ；缺点是在当前经济形势下ღ◈ღ，投资人可能短缺资金ღ◈ღ。也可考虑采取折中方式ღ◈ღ：企业尊龙凯时人生就是博ღ◈ღ、机构投资者采取承诺制出资ღ◈ღ，个人投资者则一次性出资ღ◈ღ。

　　1)基金管理公司担任普通合伙人（基金管理人可以以劳务出资）ღ◈ღ，也可作为主要发起人出资ღ◈ღ，以带动其他合格投资人投资ღ◈ღ；

　　3)私募基金的合格投资者是指具备相应风险识别能力和风险承担能力ღ◈ღ，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人ღ◈ღ：

　　ღ◈ღ：面向全国ღ◈ღ，也可限定ღ◈ღ：省内的投资金额占基金规模不少过【50】%ღ◈ღ、但应低于【60】%; 基金一般采取与其它投资人联合投资的方式ღ◈ღ，不谋求控股地位ღ◈ღ；单一项目的投资金额不超过基金规模的10%ღ◈ღ；单一行业的投资金额不超过基金规模的30%尊龙凯时 - 人生就是搏!ღ◈ღ，ღ◈ღ。

　　ღ◈ღ：采取“保底+分成”方式ღ◈ღ，即保证投资人一个固定的回报率（一般为10%）ღ◈ღ，10%以上部分由投资人和管理人按照浮动比例分成ღ◈ღ。

　　ღ◈ღ：基金设立应争取政府ღ◈ღ，取得政府出台配套的优惠政策ღ◈ღ，包括但不限于拨备或安排配套资金（如当地政府也投资）ღ◈ღ、鼓励投资当地房地产项目ღ◈ღ、减免企业所得税ღ◈ღ、退还管理团队部分或全部个人所得税ღ◈ღ、政府登记（审批ღ◈ღ，如有）便利ღ◈ღ。

　　ღ◈ღ：物色合格目标公司ღ◈ღ、内部投资决策ღ◈ღ、陆续向目标公司注入资金ღ◈ღ。我们期待着发挥我们在私募股权投资方面的经验和智力优势ღ◈ღ，与投资人在私募股权投资基金的设立与运作方面展开积极ღ◈ღ、有效的合作ღ◈ღ。

　　私募股权基金的投资活动总的来说可分为四个阶段ღ◈ღ：项目寻找与项目评估ღ◈ღ、投资决策ღ◈ღ、投资管理和投资退出四个阶段ღ◈ღ。

　　私募股权基金要取得良好的投资回报ღ◈ღ，如何在众多项目中以较低的成本和较快的速度获得好的项目是关键ღ◈ღ。因此ღ◈ღ，通常ღ◈ღ，基金经理在充分利用公司自有资源的同时也会积极从外部渠道获取项目信息ღ◈ღ，整合内外部资源尊龙凯时官网入口ღ◈ღ，ღ◈ღ，建立多元化的项目来源渠道ღ◈ღ。一般来说ღ◈ღ，投资项目的来源渠道主要包括自有渠道ღ◈ღ、中介渠道以及品牌渠道等ღ◈ღ，具体如表2-2所示ღ◈ღ。

　　各种信息渠道来源提供的项目信息质量存在差异ღ◈ღ，通常ღ◈ღ，通过个人网络ღ◈ღ、股东ღ◈ღ、业务伙伴获得的项目信息质量比较高ღ◈ღ，因此ღ◈ღ，基金经理在寻找项目过程中倾向于通过朋友ღ◈ღ、熟人ღ◈ღ、银行ღ◈ღ、证券公司ღ◈ღ、政府部门或会计师事务所ღ◈ღ、律师事务所等中介机构的介绍下一件时尚购物社区ღ◈ღ。另外ღ◈ღ，一些重要的投资洽谈会也是很好的收集项目信息的渠道ღ◈ღ。

　　主动进行渠道建设ღ◈ღ，通过公司自有人员的关系网络ღ◈ღ、参加各种风险投资论坛的会议和对公开信息的研究分析收集信息

　　借助/联合相关业务伙伴（如银行ღ◈ღ、券商等）ღ◈ღ、专业机构（如律师/会计师事务所等）以及其它创投公司获取交易信息

　　项目初步筛选是基金经理根据企业家提交的投资建议书或商业计划书ღ◈ღ，初步评估项目是否符合私募股权基金初步筛选标准ღ◈ღ，是否具有良好发展前景和高速增长潜力ღ◈ღ，进而存在进一步投资的可能ღ◈ღ。对于少数通过初步评估的项目ღ◈ღ，私募股权基金将派专人对项目企业进行考察ღ◈ღ，最终确定是否进行深入接触ღ◈ღ。

　　项目初评是基金经理在收到创业项目的基础资料后ღ◈ღ，根据基金的投资风格和投资方向要求ღ◈ღ，对创业项目进行初步评价ღ◈ღ。私募股权基金通常都有一套自己的投资政策ღ◈ღ，包括投资规模ღ◈ღ、投资行业ღ◈ღ、投资阶段选择等ღ◈ღ，因此ღ◈ღ，在项目初评阶段ღ◈ღ，基金经理通常根据直觉或经验就能很快判断ღ◈ღ。常见的项目初步筛选标准如表2-3所示ღ◈ღ：

　　由于项目初评只对项目的一些表面信息进行筛选ღ◈ღ，因此ღ◈ღ，对于通过初步评估的项目ღ◈ღ，基金经理需要进行进一步调查研究ღ◈ღ，对项目进行全面的技术ღ◈ღ、经济认证和评价ღ◈ღ，从而更全面地了解项目未来发展前景ღ◈ღ。项目评估要点如表2-4所示ღ◈ღ。

　　ღ◈ღ：技术是否新颖ღ◈ღ，操作是否简易下一件时尚购物社区ღ◈ღ，技术开发是否可行？市场吸引力ღ◈ღ、市场可能需求ღ◈ღ、成长潜力是否够大？

　　ღ◈ღ：产品技术的历史情况ღ◈ღ；产品技术目前的水平ღ◈ღ；产品技术未来发展趋势ღ◈ღ；产品技术的理论依据和在实际生产中的可行性ღ◈ღ；产品技术的竞争力ღ◈ღ，产品技术的专利ღ◈ღ、许可证ღ◈ღ、商标等无形资产状况ღ◈ღ；产品技术在同行业所处的地位ღ◈ღ；政府对产品技术的有关政策ღ◈ღ。

　　ღ◈ღ：是否符合国家科技政策和国家发展规划目标ღ◈ღ；是否符合劳动环境和社会环境ღ◈ღ；是否有助于人民生活水平的改善和提高ღ◈ღ。

　　ღ◈ღ：是否有支撑其持续奋斗的禀赋？是否熟悉所从事的行业？是否诚实正直？是否有很强的领导能力？是否懂经济ღ◈ღ、善管理ღ◈ღ，精明能干？是否具有合作精神？是否具有很强的人格魅力？

　　ღ◈ღ：退出依据是否可靠？最可能的退出方式及各种方式的可能性程度？合同条款中有无保护投资权益的财务条款及财务保全措施等

　　ღ◈ღ：对项目的产业价值ღ◈ღ、战略前景ღ◈ღ、产业化途径等进行深入的量化研究ღ◈ღ。根据项目企业提供的商业计划书对创业项目进行综合研究评价后ღ◈ღ，基金经理通常会组织对创业者进行访谈ღ◈ღ，询问有关问题ღ◈ღ，并让创业者就一些关键问题做一次口头介绍或讲演ღ◈ღ。基金经理可通过这次会面获取更多有关项目的信息尊龙凯时人生就是博ღ◈ღ，核实商业计划书中所描述的创业项目的主要事项ღ◈ღ，了解私募股权基金能够以何种程度参与企业管理和监控ღ◈ღ，创业者愿意接受何种投资方式和退出途径ღ◈ღ，考察创业者的素质及其对创业项目成功的把握ღ◈ღ。

　　尽职调查(Due Diligence)又称谨慎性调查ღ◈ღ，其内容包括企业的背景与历史ღ◈ღ、企业所在的产业ღ◈ღ，企业的营销ღ◈ღ、制造方式ღ◈ღ、财务资料与财务制度ღ◈ღ、研究与发展计划等各种相关的问题ღ◈ღ。

　　尽职调查对于项目投资决策意义重大ღ◈ღ。首先ღ◈ღ，尽职调查能够帮助私募股权基金了解项目企业情况ღ◈ღ，减少合作双方信息不对称的问题ღ◈ღ；其次ღ◈ღ，尽职调查结果也为合作双方奠定了合理估值及深入合作的基础ღ◈ღ；再者ღ◈ღ，尽职调查对有关的单据ღ◈ღ、文件进行调查ღ◈ღ，这本身就是一个保存和整理证据的过程ღ◈ღ，相关情况能以书面证据的方式保存下来ღ◈ღ，以备查询或留作他用ღ◈ღ。因而ღ◈ღ，详尽准确的尽职调查是私募股权基金客观评价项目ღ◈ღ，做好投资决策的重要前提条件ღ◈ღ。

　　尽职调查的主要内容覆盖创业项目及项目企业的运营ღ◈ღ、规章制度及有关契约ღ◈ღ、财务等多个方面ღ◈ღ，其中财务会计情况ღ◈ღ、经营情况和法律情况这三方面是调查重点下一件时尚购物社区ღ◈ღ。由于尽职调查涉及的内容繁多ღ◈ღ，对实施尽职调查人员的素质及专业性要求很高ღ◈ღ，因此ღ◈ღ，私募股权基金通常要聘请中介机构ღ◈ღ，如会计师事务所ღ◈ღ、律师事务所等协助调查ღ◈ღ，为其提供全面的专业性服务ღ◈ღ。

　　价值评估是私募股权基金基于尽职调查所得到的项目企业历史业绩ღ◈ღ、预期盈利能力等资料ღ◈ღ，通过科学的价值评估方法对企业价值进行评估的过程ღ◈ღ。价值评估是公司对外投资过程中关键的一步ღ◈ღ，无论是项目投资还是项目退出ღ◈ღ，都需要对项目企业进行价值评估ღ◈ღ。杨春宝律师团队持续为您精选优质法律实务文章ღ◈ღ。

　　收益法是指通过估算被评估项目在未来的预期收益ღ◈ღ，并采用适宜的折现率折算成现值ღ◈ღ，然后累加求和尊龙凯时人生就是博ღ◈ღ，得出被评估项目价值的一种价值评估方法ღ◈ღ。根据预期收益估算方式的不同ღ◈ღ，收益法又可分为实体现金流量折现法ღ◈ღ、现金流量折现法下一件时尚购物社区ღ◈ღ、现金流量评估法等ღ◈ღ。

　　市场法是指在市场上选择若干相同或近似的项目或企业作为参照物ღ◈ღ，针对各项价值影响因素ღ◈ღ，将被评估项目分别与参照物逐个进行价格差异的比较调整ღ◈ღ，再综合分析各项调整结果ღ◈ღ，确定被评估项目价值的一种价值评估方法ღ◈ღ。

　　成本法是用现时条件下的重新购置或建造一个全新状态的被评估项目所需的全部成本ღ◈ღ，减去被评估项目已经发生的实体性陈旧贬值尊龙凯时(中国)人生就是搏!ღ◈ღ。ღ◈ღ、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值ღ◈ღ，得到的差额作为被评估项目价值的一种价值评估方法ღ◈ღ。三种评估方法的比较详见表2-6ღ◈ღ：

　　由上表可见ღ◈ღ，对于创业企业而言ღ◈ღ，比较适用的价值评估方法是市场法和收益法ღ◈ღ。虽然从理论上讲ღ◈ღ，收益法考虑了企业未来持续经营的现金流ღ◈ღ，是比较成熟的估值方法ღ◈ღ，但其计算复杂ღ◈ღ，对参数假设敏感性高ღ◈ღ，因此在国内的私募股权市场上ღ◈ღ，较为常用的方法还是市场法ღ◈ღ。以下就市盈率模型和现金流折现模型做一个简要的介绍ღ◈ღ：

　　市盈率（P/E）是股价与收益的比率下一件时尚购物社区ღ◈ღ。市盈率模型的基本原理是在预测项目企业收益的基础上ღ◈ღ，根据一定市盈率来评估项目企业的价值ღ◈ღ。

　　①确定适当的市盈率ღ◈ღ。由于项目企业并未上市ღ◈ღ，没有自身的市场价格ღ◈ღ，因此ღ◈ღ，只能采用比较方式选用与项目企业具有可比性的已上市企业的市盈率或者整个行业的平均市盈率ღ◈ღ。究竟选择上述两种市盈率的哪一种作为标准市盈率ღ◈ღ，则取决于私募股权基金的实际情况和获得相关资料的难易程度ღ◈ღ。其次ღ◈ღ，要对标准市盈率进行调整ღ◈ღ，因为项目企业通常具有较高的风险ღ◈ღ，所以ღ◈ღ，在考虑它的市盈率时通常要打一个折扣ღ◈ღ。杨春宝律师团队持续为您精选优质法律实务文章ღ◈ღ。

　　②预测收益ღ◈ღ。对项目企业利润的初步预测通常是由项目企业管理层在商业计划书中做出ღ◈ღ，但这种预测是建立在通过一系列预测假设得出的企业业务计划的基础上ღ◈ღ，因此私募股权基金通常需要对利润预测进行审核ღ◈ღ。审核的重点有两个ღ◈ღ：一是业务计划是否切合实际下一件时尚购物社区ღ◈ღ，二是预测假设是否合理ღ◈ღ。私募股权基金会在审核结果的基础上ღ◈ღ，考虑企业在得到投资后所能获得的改善ღ◈ღ，对未来利润进行重新评估ღ◈ღ。

　　现金流折现模型的基本原理是将项目企业各年度的自由现金流量进行折现值后再累加ღ◈ღ，即得出项目企业的价值ღ◈ღ。

　　①对各年度自由现金流进行预测ღ◈ღ。包括计算扣除调整税的净营业利润与投资支出ღ◈ღ；计算价值驱动因素ღ◈ღ；形成综合历史视角ღ◈ღ；分析财务状况ღ◈ღ；了解战略地位ღ◈ღ；制订绩效情景ღ◈ღ；预测个别详列科目ღ◈ღ；检验总体预测的合理性ღ◈ღ。

　　②根据各年度自由现金流计算其折现值ღ◈ღ。其间ღ◈ღ，通常必须根据非股权投资和股权投资的不同成本来确定和商定不同的收益率或折现率ღ◈ღ，并考虑它们的不同权重ღ◈ღ。

　　③将各年度自由现金流折现值累加得出连续价值估值ღ◈ღ。包括选择恰当的预测期限并根据必须的估计参数进行调整ღ◈ღ。

　　④计算企业总价值ღ◈ღ。即将前面各年度累加得出的营业价值估值加上其间的外源性投资价值ღ◈ღ，即为企业总价值ღ◈ღ。

　　⑤计算企业权益价值或企业价值ღ◈ღ。即将企业总价值扣去债务价值后的余额ღ◈ღ，即为企业权益价值或企业价值ღ◈ღ。

　　公司成立时的一次性投入包括租赁房屋ღ◈ღ、装修ღ◈ღ、办公用固定资产和购买技术系统的投入ღ◈ღ，上述投入在费用支出时计入待摊费用ღ◈ღ，在受益年限或法律规定的有效年限内摊销ღ◈ღ。

　　③技术系统投入ღ◈ღ：1500万元ღ◈ღ。包括办公自动化系统ღ◈ღ、基金交易系统ღ◈ღ、注册登记系统ღ◈ღ、会计核算系统ღ◈ღ、投资管理系统ღ◈ღ、客户关系管理系统ღ◈ღ、呼叫中心ღ◈ღ、网站ღ◈ღ、应急系统等ღ◈ღ。

　　①经营性投入ღ◈ღ：第一年发行一只产品ღ◈ღ，发行费用1,000万元ღ◈ღ，按每年发行2只基金ღ◈ღ，平均每只基金发行费用1,000万元计算ღ◈ღ，每年发行费需2,000万元（含营销费ღ◈ღ、广告费ღ◈ღ、招待费和差旅费等）ღ◈ღ；以后每年以10%的速度增长ღ◈ღ。

　　②房屋租金ღ◈ღ：根据业务发展需要ღ◈ღ，随着管理基金只数的增加ღ◈ღ，系统建设的完善ღ◈ღ，公司所需租用的房租在业务发展到一定阶段需要有大幅度的增加ღ◈ღ。设定公司前两年租用写字楼面积1,500平方米ღ◈ღ，第三年开始租用面积2,000平方米ღ◈ღ。房屋租金成本按180元/月/平方米ღ◈ღ，则前两年每年需324万元ღ◈ღ，以后每年需432万元ღ◈ღ。

　　③人力资本投入ღ◈ღ：人力资本投入以每年20%的速度递增ღ◈ღ，一方面是业务发展需要ღ◈ღ，另一方面是维护人员队伍稳定ღ◈ღ。第一年公司职员设定60人ღ◈ღ，平均每人25万元（基金行业一般标准）计算ღ◈ღ，则需1500万元ღ◈ღ，以后每年在此基础上20%递增ღ◈ღ；培训费用ღ◈ღ，每年以40万元计算ღ◈ღ。

　　根据监管部门的审批政策和现有基金管理公司的业务运转情况ღ◈ღ，基金管理公司批准成立后即可发起设立第一只基金ღ◈ღ。第一年首发规模为50亿元的股票基金ღ◈ღ，以后每年发行2只基金ღ◈ღ，其中货币市场基金ღ◈ღ、债券基金首发规模40亿元ღ◈ღ，股票基金50亿元ღ◈ღ，发行节奏上一般按当年4月和10月各成立一只计算ღ◈ღ，第一年实际收取基金管理费的基数为50亿元ღ◈ღ；根据银行托管基金的统计数据ღ◈ღ，已发行基金的规模留存率在基金成立后的每年均按首发规模的70%计算（已将基金申购ღ◈ღ、赎回和单位净值变化因素考虑在内）ღ◈ღ，则以后每年累计计算过去年度的基金资产总净值都按70%计算ღ◈ღ。

　　基金品种不同收取的管理费率也不同ღ◈ღ，股票型基金管理费率设定为1.5%ღ◈ღ，货币市场基金管理费是0.03%ღ◈ღ，债券型基金管理费0.06%ღ◈ღ，保本型基金管理费为1%ღ◈ღ。

　　注ღ◈ღ：利润总额=管理费收入-营业税-成本ღ◈ღ；营业税=管理费收入*5%ღ◈ღ；税后利润=（利润总额-上年度亏损额税前利润）*（1-25%）ღ◈ღ；资本收益率=税后利润/注册资本

　　按会计账面测算ღ◈ღ，基金管理公司第一年亏损ღ◈ღ，第二年弥补上年亏损后实现税后利润2,553万元ღ◈ღ，第三年实现税后利润5,315万元ღ◈ღ，第四年实现税后利润8,216万元ღ◈ღ，第五年实现税后利润11,255万元ღ◈ღ。